核心觀點 CORE VIEW
供應：鋼廠盈利率未能進一步好轉，環保限產疊加利潤驅動不足，鋼廠停產檢修或逐步增多，鐵水產量仍有下降空間；利潤或難繼續走擴，獨立電爐產能利用率進一步回升空間或有限。
需求：建材淡季來臨，板材需求尚有韌性。從需求驅動來看，地產弱勢依舊，基建增速環比或有所回升，制造業補庫意愿仍有所不足。
庫存：建材庫存拐點提前到來，鋼材結構性壓力凸顯。
估值：螺卷生產利潤偏低，螺紋基差中性略低，熱卷(3975, -37.00, -0.92%)盤面升水。整體來看，螺卷現貨估值略低，盤面估值中性略高。
總結：短期鋼材供強需弱，庫存下降幅度進一步收窄，產業驅動偏弱；黑色產業鏈上下游利潤分配極度不均衡，下游有向上游要利潤的訴求，減產背景下，盤面成本支撐或弱化，考慮到原料冬儲仍有空間，短期向下空間或有限。關注12月中旬中央經濟會議是否有超預期政策釋放，從交易邏輯來看，預期兌現后冬儲博弈即將開啟。從技術面來看，螺紋05合約短期或維持在【3850，3950】區間運行。
策略：單邊，短期盤面或震蕩偏弱運行。
套利：原料庫存有所累積（煤焦總庫存有所增加，鐵礦(963, -6.50, -0.67%)石港口庫存有所增加），鐵水產量下降背景下，盤面利潤有所修復，但原料冬儲仍有較大的空間，盤面利潤持續上行動力仍有所不足，做多鋼廠盤面利潤宜以短線思路對待。
關注點：鐵水產量下降速度、中央經濟會議
研報正文 TEXT
01
供需分析
1、供應：利潤收窄，關注鐵水下降速度
鋼廠盈利率未能進一步好轉，環保限產疊加利潤驅動不足，鋼廠停產檢修或逐步增多，鐵水產量仍有下降空間。從樣本鋼廠日均鐵水產量季節性走勢來看，目前234萬噸的日均鐵水產量離往年同期220萬噸水平仍有較大的下降空間。
獨立電爐利潤連續七周回升，利潤驅動獨立電爐產能利用率延續回升態勢。據Mysteel調研，目前全國地區獨立電爐平均利潤為69元/噸，考慮到建材需求已處于淡季，預計現貨支撐逐步下降，獨立電爐利潤進一步上升的空間或有限。
2、需求：建材淡季來臨，板材需求尚有韌性
從建材成交量指標來看，截止12月1日當周，840家大樣本建材周度日均成交量環比有所下降。數據顯示，截至12月1日，建材周度日均成交量為34.88萬噸，環比下降4.08個百分點。
從建材需求同步指標來看，水泥出庫量環比有增，混凝土發運量連續三周小幅下降后亦有所增加，或預示著部分基建（或地產）項目在趕工。
從需求驅動來看，土地成交依舊低迷、商品房銷售延續下降，地產弱勢依舊。年關將至，保交樓或促使部分項目出現趕工，但對于地產用鋼需求改善或有限。
基建方面，地產弱勢背景下，基建投資扛起建筑用鋼需求增量大旗。據測算，11月螺紋鋼(3899, -36.00, -0.91%)表需同比降幅有所收窄，或預示著11月基建投資當月同比增速或有所回升。但在地方化債、土地出讓不佳背景下，基建投資仍待財政發力。關注傳導進度。
制造業方面，從現實角度來看，熱軋板卷、冷軋板卷周度日均成交量環比有增。據Mysteel調研，截止12月1日當周，熱軋板卷、冷軋板卷周度日均成交量環比分別+2.66%、+0.19%。與成交量相對應的是，熱軋板卷與冷軋板卷表觀消費量環比分別+0.9%、+0.8%。
從工業企業生產角度來看，生產意愿邊際回升，但產成品庫存與原材料庫存都環比有所下降，預示著工業企業補庫意愿仍有所不足。
從鋼材外需角度來看，PMI新出口訂單環比有所回落，外需待企穩。與之相對應的是企業投資前瞻指數亦處于低位震蕩，需求驅動仍顯不足。
從鋼材出口現實角度來看，11月鋼材出口仍有韌性。據SMM數據，11月32港鋼材周均出港量較10月份環比有所增加。
3、庫存：拐點提前至，壓力凸顯
以Mysteel五大品種為研究對象，整體來看，五大品種環比呈現供增需降，庫存降幅繼續收窄狀態，現實驅動偏弱。分品種來看，螺紋鋼供增需降，庫存拐點較往年提前兩周；熱卷供需雙增，庫存仍處去化狀態；從庫銷比角度來看，目前熱卷庫銷比相比去年同期明顯偏高，相比之下冷軋庫銷比較去年同期偏低，鋼材結構性庫存壓力凸顯。
02
估值：中性略高
綜合考慮鋼材生產利潤、基差、盤面利潤來對螺卷進行估值。截止目前，螺卷生產利潤相對偏低，螺紋基差中性偏低，熱卷盤面升水，整體來看，螺卷現貨估值略低，盤面估值中性略高。
從黑色產業鏈利潤來看，產業鏈利潤仍處于分配不均狀態，下游有重塑利潤的訴求。截止目前，噸精煤平均利潤高達1200元/噸，噸焦利潤維持在盈虧平衡附近，以螺卷為代表的主流鋼材品種普遍處于虧損狀態。后期關注鋼廠主動停產檢修是否明顯增加。
從基差角度來看，對標華東地區螺卷現貨，螺紋主力05合約基差中性略低，熱卷主力05合約盤面升水，整體來看，螺卷盤面估值中性略高。
從盤面利潤角度來看，原料庫存有所累積（煤焦總庫存有所增加，鐵礦石港口庫存有所增加），鐵水產量下降背景下，盤面利潤有回升的驅動，但原料冬儲仍有較大的空間，預計盤面利潤上行驅動仍有所不足。
|
